Возможно будет хуже, перед тем как станет лучше
Несмотря на наступившее лето и традиционный период отпусков рынки точно не дают скучать. Вышедшие 10.06.2022 данные по инфляции в США заставили инвесторов еще раз вздрогнуть, так как таких цифр мы не видели уже 40 лет. Годовой темп прироста цен составил 8.6%, что на 0.3% выше ожиданий. Так называемый «базовая» инфляция (за исключением сезонно волатильных компонент- топлива и продуктов питания) показала прирост в 6% в сравнении с прошлым годом. Однако если из показателя CPI убрать все компоненты, так или иначе связанные с ценой на нефть (стоимость авиа- и наземных перевозок, аренду автомобилей, стоимость доставки, цены на подержанные автомобили) то годовой темп прироста цен стабильно держится на уровне 4%.
Столь высокая инфляция не оставляет Федеральному резерву иного варианта как продолжать быть максимально «жестким» в отношении денежно-кредитной политики, ситуация все больше и больше напоминает 2018- 2019 года, когда Фед ужесточал политику на фоне замедления экономики.
А экономика явно замедляется. Во-первых, резко выросшие ставки по ипотеке делают непривлекательным рефинансирование старых займов, так как ставки по новым выше. Это в свою очередь не позволяет потребителям «высвободить» свободный резерв наличности, который мог бы быть потрачен на продукты и услуги.
Во-вторых, начинает замедляться рост заработных плат. Так по последним данным прирост зарплат составляет -3.9% в сравнении с прошлым годом. Темп роста американского ВВП по итогам первого квартала был -0.4%
Какие же остаются факторы, позволяющие нам делать позитивный взгляд по рынку акций до конца года?
Экстремально «перепроданное» состояние рынка вкупе с крайне негативным настроением инвесторов. График ниже отображает процент акций индекса NASDAQ 100, которые находятся выше своей 200-т дневной средней. Это один из наиболее часто используемых показателей оценки степени “перепроданности” рынка. Как видно, значение в районе 10% являются экстремальными, являющиеся необходимым условием для формирования предпосылок для значительных ралли на рынке.
Такие низкие значения “ширины” рынка к сожаления не означают что “дно” наступило, так как, например похожее значение показателя мы наблюдали 11 марта 2020, дно рынка наступило на 18% ниже, так как капитуляция рынка подразумевает вынужденные продажи ( из-за наличия кредитного плеча в первую очередь), что оказывает сильное давление на и без того слабый спрос покупателей. К томе же не стоит забывать про так называемые технические факторы, в первую очередь позицию дилеров деривативов, которые, при наступлении определенных условия вынуждены продавать свою позицию на падающем рынке, чтобы захеджировать риски. Это приводит к еще большему падению цен на акции и индексы в краткосрочной перспективе.
Но каждый раз когда рынок достигал таких экстремально “испуганных” состояний, малейшее улучшение ситуации ( ей достаточно было стать чуть менее плохой) вело к взрывному росту котировок акций.
Коллеги из аналитического сервиса MacroCharts рассчитывают свой показатель, позволяющий оценить позиционирование участников рынка по длинным позициям в фьючерсах на индексы акций. Этот показатель также находится на экстремально низких значениях, что свидетельствует о крайне пессимистическом настроении инвесторов. Известный опрос BoFA Fund Manager Survey, проводимый Bank of America ( график здесь не приводим) также свидетельствует о крайней степен пессимизма управляющих.
Самый негативный вариант развития событий – это экономический спад вкупе с растущей инфляцией. Это не оставляет Феду иного выбора кроме как ужесточать ДКП на фоне замедляющейся экономики и именно этого сценария больше всего опасаются участники рынка.
Отрицательный темп роста экономики в первом квартале – 0.4% заложил пессимистичные ожидания по всему году, но форвардные индикаторы инфляции по-прежнему не показывают рост, т.е. рынок не верит в то, что текущие цифры обусловлены перманентными факторами. График ниже показывает ожидания рынков по среднему значению 5-летней инфляции на горизонте пяти лет. Как видно, показатель не растет с конца марта 2022.
Даже поверхностный анализ основных компонент инфляции CPI уже позволяет увидеть снижения практически всех основных драйверов роста цен, за исключением цены на нефть, которая составляет значительный процент в расчетах общего показателя инфляции. А в цене на нефть в настоящий момент заложена существенная геополитическая премия, соответственно дальнейший рост цены на нефть должен быть подкреплен еще более сложной ситуацией на мировой арене, так как очевидно что спрос в условиях замедления глобальной экономики не растет.
Рынки по своей природе всегда дисконтруют будущее. Настоящая капитуляция вызвана распродажами из-за страха того, что инфляция выйдет из под контроля и Фед вынужден будет поднимать ключевую ставку гораздо выше и быстрее, чем ожидалось. Последнее поднятие ключевой ставки на 75 базовых пунктов ( 0.75%) вместо ранее ожидаемых 0.5% - прямое тому подтверждение. Как только станет понятно, что пик инфляции пройдет рынок быстро отреагирует бурным ростом, так как станет понятно, что жесткая ДКП уже позади и не за горами как минимум пауза в подъеме ставок, а далее возможно новый цикл снижения ставок для стимуляции экономического роста.
Два фальстарта, которые мы наблюдали в марте и мае этого года лишний раз служат подтверждением, что к рынкам нужно подходить вдумчиво, не жадничать и не стараться разместить весь свободный капитал сразу в надежде поймать «самой дно».